2025新年的第一天ღ◈，蜜雪冰城再次递交了招股说明书ღ◈，标志其新一轮冲击IPO的开始ღ◈。这距离它上次递交招股书已有一年HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈。

　　早在2022年9月k8凯发ღ◈，蜜雪冰城就曾向中国证监会递交了一版招股说明书ღ◈，目标深交所主板ღ◈，拟募集64.96亿元ღ◈，但后来无疾而终ღ◈。一年多以后ღ◈，2024年1月初ღ◈，蜜雪冰城又向港交所递交了招股说明书ღ◈，计划在港交所上市ღ◈；之后再次没了消息ღ◈，到了2024年7月ღ◈，蜜雪冰城招股书自动失效k8凯发ღ◈，其首次冲击港交所宣告失败ღ◈。而今年开年ღ◈，则是蜜雪冰城第三次冲击上市ღ◈。

　　蜜雪冰城再次冲击港股ღ◈，也在意料之中ღ◈。近年来新茶饮料赛道竞争激烈ღ◈，多个品牌冲击上市ღ◈。2024年初ღ◈，蜜雪冰城就和古茗同日递交了港股招股书ღ◈，随后沪上阿姨也加入了上市序列ღ◈；此前ღ◈，古茗ღ◈、沪上阿姨均已在2024年底更新了新的招股书ღ◈，蜜雪冰城自然不甘“掉队”ღ◈。

　　然而ღ◈，就新茶饮领域企业上市的先例来说ღ◈，资本市场对于相关企业的估值明显偏低ღ◈。截至1月3日k8凯发ღ◈，奈雪的茶ღ◈、茶百道二者的股价仍处于“破发”状态ღ◈，股价持续低于首次公开发行的价格ღ◈，其中更是上市首日即“破发”ღ◈。在这样的情况下ღ◈，后继者们能得到市场的认可么？

　　在最新的招股说明书中ღ◈，蜜雪冰城提交的成绩单极其亮眼ღ◈。截至2024年9月30日ღ◈，蜜雪冰城已拥有超45000家门店ღ◈，覆盖中国及海外11个国家和地区k8凯发ღ◈。这个数据断崖式领先现制茶饮领域排名第二的品牌ღ◈，古茗ღ◈，超过其3倍还要多ღ◈。

　　另外ღ◈，根据灼识咨询的报告ღ◈，按照截至2024年9月30日的门店数计ღ◈，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业ღ◈。按照2023年的饮品出杯量计ღ◈，蜜雪冰城是中国第一ღ◈、全球第二的现制饮品企业ღ◈。按照2023年的终端零售额计ღ◈，蜜雪冰城亦是中国第一ღ◈、全球第四的现制饮品企业ღ◈，其在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%ღ◈。

　　据招股说明书披露ღ◈，蜜雪冰城给自己的定位是“聚焦为广大消费者提供单价约为6元人民币（约1美元）的高质平价的现制果饮k8凯发ღ◈、茶饮HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈、冰淇淋和咖啡等产品”ღ◈。这个定位应该来说还是比较符合大众对于蜜雪冰城的认知的ღ◈。而其中“高质低价”正是蜜雪冰城的核心竞争力和品牌调性ღ◈，通过相对高质和相对低价ღ◈，蜜雪在现制饮品领域开辟了全新领域ღ◈，正所谓“比我便宜的没我好喝ღ◈，比我好喝的没我便宜”ღ◈。

　　不过ღ◈，正如硬币的两面一样ღ◈，蜜雪冰城的低价策略亦有两面性ღ◈。一方面来说ღ◈，蜜雪冰城凭借低价策略开拓了全新的现制饮品市场ღ◈，并且由此快速发展ღ◈。2023年及截至2024年9月30日止9个月HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈，蜜雪冰城的门店网络分别实现饮品出杯量约74亿杯及71亿杯ღ◈，可谓成果斐然ღ◈。不过另一方面ღ◈，低价策略本身也给蜜雪冰城带来挑战ღ◈。

　　本身ღ◈，蜜雪冰城的毛利率水平并不是那么稳定ღ◈。2021年至2023年以及2024年截至9月30日止9个月（简称“报告期”）内ღ◈，蜜雪冰城的毛利率水平分别是31.3%ღ◈、28.3%ღ◈、29.5%以及32.4%ღ◈。毛利率明显有波动ღ◈。

　　蜜雪冰城解释道ღ◈：2021年至2022年毛利率的下滑ღ◈，是由于若干原材料的市价波动令采购成本上升ღ◈，以及新冠疫情的影响ღ◈；2022年至2023年毛利率的增加ღ◈，主要系业务扩张使得原材料采购成本下降ღ◈；而2024年前三季度毛利率较上一年同期有所上升ღ◈，主要系供应链效率提高以及原材料采购成本下降ღ◈。

　　可以看到ღ◈，毛利率变动主要跟原材料成本变动高度相关ღ◈。而通过分析成本构成也可以验证ღ◈。在按性质划分的销售成本明细中ღ◈，以2024年前三季度为例ღ◈，原材料成本金额共114.78亿元ღ◈，占比销售成本达91.0%ღ◈；运输费用金额为4.19亿元ღ◈，占销售成本的3.3%ღ◈；在剩下的部分中ღ◈，员工薪酬占比1.9%ღ◈，折旧及摊销以及其他共占3.8%ღ◈。销售成本主要由原材料构成ღ◈，自然ღ◈，毛利率对原材料价格的变动非常敏感ღ◈。

　　而毛利率的波动也会延递到净利润的波动ღ◈。蜜雪冰城的净利润水平分别为19.11亿元ღ◈、20.13亿元HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈、31.86亿元以及34.91亿元ღ◈；报告期内ღ◈，其净利率分别为18.46%ღ◈、14.83%ღ◈、15.69%以及18.71%ღ◈。

　　在蜜雪冰城做的敏感性分析中ღ◈，在影响公司盈利能力的所有其他因素保持不变的假设下ღ◈，销售成本变动2%ღ◈，净利润将变动5%-7%ღ◈。

　　若想进一步打开盈利能力的想象空间ღ◈、缓释原材料价格波动对净利率的冲击程度ღ◈，涨价是最简单的办法ღ◈。蜜雪冰城又何尝不想提价ღ◈，然而其涨价的实施落地却总是引起争议ღ◈。

　　2024年12月17日ღ◈，“蜜雪冰城多地涨价1元”的消息冲上热搜ღ◈，引发了网友们的关注和热议ღ◈。据财联社等媒体报道ღ◈，广州多家蜜雪冰城门店在小程序上发布公告称ღ◈，综合门店经营情况ღ◈，自2024年12月16日起ღ◈，本店堂食ღ◈，小程序APP饮品（含冰淇淋系列）门市价加1元ღ◈。面对媒体求证ღ◈，蜜雪冰城官方客服表示HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈，冰杯ღ◈、零食ღ◈、周边价格不变ღ◈，其他商品统一涨价1元ღ◈。这次蜜雪冰城涨价区域为北京ღ◈、广州ღ◈、深圳部分区域ღ◈。蜜雪冰城客服还表示ღ◈，公司推行新的定价方式ღ◈，首先在上述城市进行试点ღ◈，未来是否在全国范围内推广ღ◈，目前还不清楚ღ◈。

　　“低价”的定位注定了蜜雪冰城的每次价格调整都会面临舆论压力和品牌形象的压力ღ◈。原因不难理解ღ◈，以招牌的冰鲜柠檬水为例ღ◈，原价4元ღ◈，涨价后5元ღ◈，虽然仅仅涨价1元ღ◈，但涨幅却高达25%ღ◈。

　　根据招股说明书披露k8凯发k8凯发ღ◈，蜜雪冰城的业务主要分为三块ღ◈：商品销售ღ◈、设备销售以及加盟和相关服务ღ◈。商品销售指的是向加盟商提供门店物料ღ◈，包括糖ღ◈、奶ღ◈、茶ღ◈、咖ღ◈、果ღ◈、料等产品及包材ღ◈；设备销售指的是向加盟商提供门店设备ღ◈，例如冰箱ღ◈、冰淇淋机ღ◈、制冰机及咖啡机等ღ◈；加盟和相关服务则包括向加盟商收取的加盟费ღ◈、管理费ღ◈、培训费ღ◈。

　　而就业务收入构成来看ღ◈，蜜雪冰城的主要收入来自商品销售ღ◈，即对加盟商物料的销售收入ღ◈。报告期内ღ◈，蜜雪冰城的商品销售收入分别为94.58亿元ღ◈、125.51亿元ღ◈、191.60亿元以及175.95亿元ღ◈，占比当期总收入分别为91.37%ღ◈、94.37%ღ◈、94.37%以及94.29%ღ◈。

　　就加盟商体系而言ღ◈，蜜雪冰城扩张门店的主力军便是加盟商ღ◈。截至2024年9月30日HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈，蜜雪冰城超过99%的门店都是加盟门店ღ◈。在其加盟模式中HULUWA葫芦娃官网在线观看入口ღ◈，蜜雪冰城授权加盟商使用其品牌开设门店并销售现制饮品ღ◈，加盟商向公司购买门店物料及设备ღ◈。

　　也就是说ღ◈，在加盟模式的驱动之下ღ◈，蜜雪冰城通过加盟商的大量采购摊薄生产ღ◈、物流的成本ღ◈，最终靠赚供应链原料及物料的差价来盈利ღ◈。大量的加盟商门店带来的大量订单是供应链体系发挥规模效应以实现低成本的前提ღ◈，而低成本的物料及设备又是维持低价策略ღ◈、帮助加盟门店快速占领市场的保证ღ◈。

　　然而目前ღ◈，蜜雪冰城的产能利用率却与理论情况差距极大ღ◈，报告期内各品类食材的生产均以较低水平运营ღ◈。同时ღ◈，资产负债表中ღ◈，蜜雪冰城还有大量在建工程ღ◈，建成后产能利用率恐怕还会降低ღ◈。这样一来ღ◈，其上市融资计划就让人疑惑了ღ◈，为何产能利用率如此低还要上市融资扩产呢？

　　对此ღ◈，蜜雪冰城解释道“由于新生产设施的建设需要时间ღ◈，而对我们的现制饮品的需求持续保持强劲ღ◈，我们通常会在产能利用率达到临界水平之前开始生产设施扩建”ღ◈。

　　换言之ღ◈，目前的产能规划是基于高速增长的假设ღ◈。然而ღ◈，目前蜜雪冰城的门店数量已迈过4万家店ღ◈，未来还能保证如此快速的扩张么？

　　从上文分析中不难看出ღ◈，终端价格具有一定程度上的刚性ღ◈，而成本端变动会给利润带来不小的压力ღ◈，利润则是由蜜雪冰城及其加盟商一起切分ღ◈，其中加盟门店又是由加盟商自负盈亏ღ◈。因此如果蜜雪冰城保证了自己的利润空间ღ◈，那么作为个体的加盟商的利润空间就很可能会减少甚至亏损ღ◈，从这个意义上来说ღ◈，在低价策略下ღ◈，蜜雪冰城和加盟商存在一定的分润矛盾ღ◈。

　　蜜雪冰城门店卫生问题早就多次被曝光ღ◈。最近一次较大的相关舆论事件是ღ◈，2024年蜜雪冰城被曝员工伸进水池洗脚引发外界关注ღ◈，虽然蜜雪冰城核实该员工为门店老板父亲ღ◈，因工作中脚部烫伤用冷水应急处理出现了该行为ღ◈。事发后ღ◈，已对涉事门店责令闭店ღ◈。

　　此外ღ◈，关于在饮品中喝到虫子等问题也是层出不穷ღ◈。截至1月2日ღ◈，黑猫投诉平台上关于蜜雪冰城的投诉超过10000条ღ◈，近30天内投诉量也有163条ღ◈，投诉内容包括饮用蜜雪冰城后的身体不适ღ◈、吃出虫子ღ◈、服务态度等方面ღ◈。

　　蜜雪冰城无疑是新茶饮赛道的行业龙头ღ◈，不过行业龙头亦有要解决的问题ღ◈，“雪王”能走多远ღ◈，仍需拭目以待ღ◈。（《理财周刊-财事汇》出品）凯发娱乐ღ◈！凯发网站凯发就来凯发天生赢家一触即发ღ◈，凯发k8天生赢家一触即发登录入口ღ◈，凯发k8凯发在线平台ღ◈。凯发国际官网首页ღ◈！